Im September schloss der europäische Aktienmarkt mit einem leichten Plus (+1,5 %). Die in Euro notierten US-Indizes legten etwas stärker zu: Der S&P 500 stieg um +3,1 % und der Nasdaq um +5,1 %.
Die Lage in Frankreich scheint sich nach dem erwarteten Sturz von François Bayrou zu stabilisieren. Der Präsident hat die Nationalversammlung nicht aufgelöst, zumindest noch nicht, und schnell einen neuen Premierminister ernannt. Die Verhandlungen über den Haushalt scheinen hinter den Kulissen weiterzugehen, obwohl nichts darauf hindeutet, dass sie letztendlich zu einem Ergebnis führen werden. Der Markt täuscht sich übrigens nicht und hat den Spread zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen auf das gleiche Niveau wie den Italiens angehoben. Letzteres ist zwar stärker verschuldet, aber sein Defizit ist mit einem Primärsaldo (ohne Zinsen) von nahezu null besser unter Kontrolle als das Frankreichs. Die unvermeidliche Haushaltskonsolidierung des Landes wird für Emmanuel Macron zu einem politischen Kreuzweg, und unabhängig von den kommenden Ereignissen ist eine haushaltspolitische Unterstützung der Wirtschaft für mehrere Jahre ausgeschlossen. Aus diesem Grund bleiben wir weiterhin vorsichtig gegenüber Werten, die zu stark von der französischen Wirtschaft abhängig sind.
Bei unseren deutschen Nachbarn werden die Anleger ungeduldig, was den Konjunkturplan der Regierung Merz für Verteidigung und Infrastruktur angeht. Wie so oft an den Märkten, möchten einige, dass ein angekündigter Plan sofort umgesetzt wird, was natürlich unmöglich ist. Wir gehen davon aus, dass sie bald für ihre Geduld belohnt werden.
Auch die Sicherheitslage in Osteuropa bleibt angespannt, mit russischen Luftraumverletzungen über NATO-Ländern wie Polen, aber die Märkte zeigen sich davon ebenso wenig beeindruckt wie wir. Obwohl es Präsident Trump noch nicht gelungen ist, ein Abkommen zwischen der Ukraine und Russland zu schließen, ist Russland sicherlich ausgeblutet und kann in Wirklichkeit erst in einigen Jahren einen Angriffskrieg gegen ein anderes osteuropäisches Land beginnen.
An den Aktienmärkten beobachten wir, dass der Halbleitersektor in letzter Zeit eine gute Performance zeigt. Der praktische Einsatz von KI scheint sich in den letzten Monaten stark beschleunigt zu haben, und die Akteure der Branche versuchen, mit immer größeren Rechenzentrumsprojekten Schritt zu halten. In unseren Portfolios haben davon Werte wie ASML, Hersteller von Lithografiemaschinen für Chips, Micron, Hersteller von Arbeitsspeichern, oder Legrand, Hersteller von Elektrokomponenten, profitiert.
Die ewige Debatte über die Bewertung amerikanischer Aktien geht somit weiter. Mit einem Index, dessen Marktkapitalisierung fast zur Hälfte aus Technologiewerten besteht, gegenüber 7 % in Europa, werden die Gewinnmultiplikatoren oder KGVs von vielen als zu hoch angesehen. Wir möchten lediglich anmerken, dass bestimmte Werte, die als durch KI bedroht gelten, wie Sales-force, Adobe oder Accenture, vom Markt abgestraft wurden. Es gibt also derzeit keine allgemeine Blase wie 1999-2000.
Im Gegenteil, die Unternehmen, deren Bewertungen am stärksten gestiegen sind, sind OpenAI (500 Mrd. USD), Anthropic (180 Mrd. USD), xAI (200 Mrd. USD) und das kleine französische Unternehmen Mistral (14 Mrd. EUR). Keines dieser Unternehmen ist derzeit börsennotiert. Die berühmten passiven „Zuflüsse” in die amerikanischen Indizes können diese Situation daher nicht erklären. Seit der Einführung von ChatGPT im November 2022 überrascht uns die generative KI immer wieder mit ihrer Dynamik, und es erscheint uns verfrüht, auf einen Rückgang zu setzen.
Insgesamt haben auch die Clartan-Fonds im September leicht zugelegt. Clartan Valeurs verzeichnet +5,1 %, Clartan Europe +1,3 % und Clartan Ethos SM Cap einen Rückgang von -0,5 %. Clartan Patrimoine verzeichnet +0,1 % und Clartan Flexible +0,7 %.
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