Die wichtigsten Aktienmärkte verzeichneten im Juni unterschiedliche Entwicklungen. Der EuroStoxx 600 fiel um -1,2%, während der S&P 500 und der Nasdaq zwischen dem 31. Mai und dem 30. Juni um 4,9% bzw. 6,0% stiegen.
Das wichtigste Ereignis des Monats für den europäischen Aktienmarkt war die überraschende Auflösung der Nationalversammlung in Frankreich durch den französischen Präsidenten. Normalerweise folgen die Wahlen einander und haben keinen wesentlichen Einfluss auf den Markt, aber diese unerwartete Gesetzgebung ist zu Recht eine Ausnahme. Sie zeigt in Frankreich das tiefgreifende Fehlen von öffentlicher Unterstützung für das sogenannte „strukturelle“ Wirtschaftsreformprogramm, wie die Rentenreform und die Anhebung des gesetzlichen Rentenalters auf 64 Jahre, die internationale Investoren und europäische Partner beruhigt hatte. Die beiden mächtigsten politischen Kräfte des Landes am linken und rechten Rand, schlagen einfach vor, zu alten Maßnahmen zurückzukehren, und präsentieren ein umfangreiches Paket an Ausgaben und neuen Steuern zur Finanzierung.
Man könnte die Bilanz der scheidenden Regierung kritisieren, die ein öffentliches Defizit hinterlässt, das mit 5,5% des BIP weit über den von Brüssel geforderten Zielen liegt, und das auch außerhalb einer Rezession. Dies zeigt einmal mehr, dass das Land strukturell zu viel ausgibt. Aber das ist nicht das einzige Problem. Das Problem, das für Frankreich jetzt offensichtlich geworden ist, besteht darin, dass es politisch nicht mehr in der Lage ist, bedeutende Maßnahmen zur Reduzierung seiner öffentlichen Ausgaben zu ergreifen, die notwendig sind, um im Euro zu bleiben. Die Bevölkerung will das offensichtlich nicht. Die anderen europäischen Länder sind jedoch nicht bereit, die Rechnung für die Franzosen zu begleichen.
Die Konsequenz dieser Sackgasse wird zwangsläufig in einer Kollision zwischen zwei unvereinbaren Wünschen enden: im Euro zu bleiben und die öffentlichen Finanzen nicht auszugleichen. Aus diesem Grund erhöhte der Markt am 12. Juni sofort den „Spread“ zwischen französischen und deutschen Schulden, d.h. das Risikoprämie des Landes. Wenn sich dieser Spread zu weit öffnen würde, würde das Land einfach den Zugang zu Krediten verlieren und sein Defizit nicht mehr finanzieren können. Die Gehälter der Beamten und die Renten müssten sofort gekürzt werden. Eine Rezession würde folgen. Die Warnung des Marktes ist klar und muss sehr ernst genommen werden.
Ein solcher Konflikt hat ein Präzedenzfall: Im Jahr 2014 wurde die griechische Partei Syriza gewählt, indem sie das Ende der Austerität versprach, aber ohne sich selbst zu finanzieren. Die Aussicht auf einen Euro-Austritt hatte schließlich die Regierung Tsipras zurückgedrängt. Alles deutet darauf hin, dass es in Frankreich genauso wäre, da der Ausstieg aus der Einheitswährung in den Augen aller ein Sprung ins Ungewisse wäre.
Daher halten wir die Erhöhung der Prämie für französische Staatanleihen und den Rückgang der Börsenwerte, die am stärksten von der französischen Wirtschaft betroffen sind, für gerechtfertigt. Dies wird sich dann beruhigen, wenn die notwendige Sparpolitik der öffentlichen Ausgaben von der nächsten Regierung umgesetzt wird, unabhängig davon, wer sie ist. Bis dahin haben wir beschlossen, unsere französische Exposition in unseren Portfolios zu reduzieren.
Die Clartan-Fonds sind im Mai gesunken: Valeurs verliert -2,1%, Europe -8,6%, Ethos -7,3%, Evolution -2,8% und der NAV von Patrimoine bleibt unverändert.