Das Jahr 2025 beginnt mit einem europäischen Markt, der im Januar einmal mehr deutlich besser abschneidet als der amerikanische Markt. Der EuroStoxx 600 steigt um +6,4%, der S&P 500 in Euro um +2,1% und der Nasdaq schließt fast unverändert bei +1,0% zwischen dem 31. Dezember 2024 und dem 31. Januar 2025.
Die Inauguration von Donald Trump am 20. Januar wurde von einigen erwartet und von anderen gefürchtet. Es war ein faszinierendes Spektakel, das eher wie eine Krönung als nur eine Amtseinführung wirkte. Mit einer Fülle von theatralischen Effekten hat der neue Präsident nicht versäumt, Dutzende von Exekutivanordnungen zu unterzeichnen, sobald er im Weißen Haus angekommen ist, und es hat eine Weile gedauert, bis wir die genauen politischen und wirtschaftlichen Konsequenzen verstanden haben. Es scheint klar zu sein, dass die im Wahlkampf so oft versprochenen Zölle je nach Situation variieren werden und schamlos als Verhandlungshebel für nicht-handelsbezogene Fragen dienen können. Die negativen Auswirkungen auf den amerikanischen Konsum und die europäischen Exporteure werden vielleicht geringer sein als befürchtet. Elon Musk hat sich dagegen mit vollem Einsatz gegen den Bundesstaat und seine Ausgaben gestellt. Wir werden die Auswirkungen sehen, wenn sie sich zeigen, aber eine Sparpolitik ist von Natur aus deflationär. Es scheint also, dass das Erwachen der Inflation keineswegs sicher ist, was vom Markt begrüßt wird.
Sobald das Ergebnis der Wahl am 6. November feststand, sahen wir tatsächlich einen großen Kapitalzufluss in die USA. Das Interesse an US-Aktien war erstaunlich stark. Es scheint, dass der Markt kapituliert hat und viele in Panik Aktien des Nasdaq gekauft haben, bis Ende Januar unerwartete Probleme aufgetreten sind und alle diese Hoffnungen in Frage gestellt haben: Das chinesische Unternehmen Deepseek, das der Öffentlichkeit unbekannt ist, hat die Welt überrascht, indem es sein brandneues Sprachmodell R1 mit Leistungen veröffentlicht hat, die denen des neuesten Modells ChatGPT entsprechen. Der Markt reagierte sofort mit einem deutlichen Rückgang von 17% des Nvidia-Aktienkurses während der Sitzung, aufgrund der Infragestellung der gigantischen Pläne zum Bau von Rechenzentren der „Magnificient 7“. Wir werden den angeblichen geringen Trainingsaufwand des Modells ignorieren und uns auf zwei Elemente konzentrieren, die uns wichtiger erscheinen: Deepseek hat seine Methodik als Open Source veröffentlicht, sodass sie kopiert werden kann, und die Inferenzkosten, also die Nutzung des Modells, sind fast zwanzigmal günstiger als die seiner Konkurrenten. Es scheint also, dass der Rechenaufwand, der für das reibungslose Funktionieren von KI-Algorithmen erforderlich ist, stark überschätzt wurde.
Glücklicherweise waren unsere Expositionen im Halbleitersektor seit mehreren Monaten weitgehend abgebaut. Tatsächlich hatten wir unsere Nvidia-Aktien bereits im September 2023 abgestoßen. Es scheint wahrscheinlich, dass die Welle des Baus von Rechenzentren, die speziell für KI gewidmet sind, in den kommenden Monaten zumindest gebremst wird, was einen sehr klassischen Zyklus der Grafikkarten-Abverkäufe auslösen könnte. Gleichzeitig bleiben auch die anderen makroökonomischen Indikatoren, insbesondere die industriellen, gut ausgerichtet oder erholen sich, was die gute Performance des europäischen Marktes erklärt. Es ist also vorstellbar, dass der Trend, der sich im Januar abgezeichnet hat, tatsächlich weitergeht…
Die Clartan-Fonds haben sich ehrenhaft durch diesen von Herausforderungen geprägten Januar geschlagen. Valeurs stieg um +6,6%, Europa um +5,4% und Ethos um +4,5%. Auf der defensiveren Seite stiegen Flexible um +4,0%, Multimanagers um +2,6% und Patrimoine um +1,2%.