Im November stieg der europäische Aktienmarkt um +1,0 %, während die in Euro notierten US-Indizes diesmal rückläufig waren: -0,6 % für den S&P 500 und -2,2 % für den Nasdaq.
Während die Wirtschaft sowohl in China als auch in Europa und den Vereinigten Staaten sowohl beim Konsum als auch in der Industrie Anzeichen einer Schwäche zeigt, richtete sich die Aufmerksamkeit des Marktes in diesem Monat erneut auf künstliche Intelligenz und Technologie, die einzigen Wachstumsbereiche inmitten eines Ozeans der Stagnation. Die gigantischen Investitionspläne für Rechenzentren schüren weiterhin die Debatte zwischen denen, die behaupten, es gebe eine KI-Blase, und denen, die entgegnen, der Markt sei angesichts der fantastischen Perspektiven, die diese technologische Revolution eröffnet, nicht besonders überbewertet.
Bei Clartan haben wir uns für einen relativ unbequemen Mittelweg entschieden: weder Blase noch Selbstgefälligkeit. Ein kurzer Vergleich mit der berühmten TMT-Blase der 2000er Jahre zeigt uns, dass die aktuelle Situation nichts mit den Exzessen dieser Zeit zu tun hat. Wir können hier und da überzeugende Vergleichspunkte finden, beispielsweise zwischen Cisco und Nvidia, aber die verrückte und unkritische Stimmung jener Zeit, die so charakteristisch für Blasen ist, existiert heute einfach nicht mehr. Es wäre schwierig, auf dem aktuellen Markt ein neues France Telecom zu finden, das mit 220 Euro notiert (das Unternehmen wurde in Orange umbenannt und ist heute 14 Euro wert).
Nehmen wir zur Veranschaulichung das Beispiel Oracle, dessen Aktienkurs im September um +36 % gestiegen war, nachdem Open AI große Aufträge für Cloud-Hosting erteilt hatte. Es stellt sich heraus, dass die Aktie seitdem wieder alles verloren hat, da die Anleger erkannt haben, dass ein Großteil der Aufträge nur von Open AI stammte, einem Start-up, das sich noch nicht selbst finanziert, und dass diese Investitionen daher auf Kredit über die Bilanz von Oracle getätigt würden. Es dauerte nicht lange, bis Leerverkäufer das Unternehmen attackierten, das sich mit einem Geschäftsplan exponiert hatte, der über mehrere Jahre hinweg mehrere Dutzend Milliarden an Barmitteln verschlingen würde. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Markt weiterhin seine Arbeit tut und klar zwischen denen unterscheidet, die im Rahmen ihrer Möglichkeiten reinvestieren, wie Microsoft, und denen, die sich mehr zumuten, als sie verkraften können, wie Oracle oder in geringerem Maße Meta.
Wir könnten auch die Fälle von Google und Nvidia anführen. Der Markt war stark beeindruckt von der Veröffentlichung des neuesten LLM Gemini von Google, das mit internen Chips namens „TPU” trainiert wurde, die für das Training viel leistungsfähiger sein sollen als die „GPUs” von Nvidia. Der Leistungsunterschied zwischen den beiden Titeln seit einigen Wochen ist frappierend. Wir haben es also mit einem Markt zu tun, der unterscheidet, so schnell wie möglich die Gewinner von den Verlierern trennen will und letztendlich seine Aufgabe erfüllt, die Kapitalkosten jedes Unternehmens zu bewerten. Die allgemeine Verwirrung über die Möglichkeit einer „Blase” rührt daher, dass niemand wirklich weiß, wie viel Rechenkapazität insgesamt letztendlich erforderlich sein wird, um KI zum Laufen zu bringen. Bis diese Frage in einigen Jahren geklärt ist, halten wir es für sinnvoll, einen Teil unserer Portfolios diesem Thema zuzuweisen, wobei wir natürlich bei der Auswahl der Werte diszipliniert vorgehen.
Die Clartan-Fonds erzielten im November eine gleichmäßige Performance. Valeurs verzeichnete +0,7 %, Europe +0,1 % und Ethos +1,1 %. Patrimoine stieg ebenfalls um +0,1 %, Flexible um +0,3 %.
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